年初做全年布局的时候，银行板块是我今年着重看好的板块之一。我们再捋一下大逻辑：
第一，是去监管的全面落地；25年去监管没来及搞，光整关税了。26年会是银行去监管的集中落地时间，这对于银行来说是巨大的利好。参考17年上一次去监管期间银行的表现就知道，该利好可持续，并且上行空间很大。
第二，利率曲线的持续陡峭；一边美联储在短端持续降息，另一边长债利率面临持续上行的压力。这背后有美国赤字，也有去美元化的大环境，还有美国经济的复苏。这个趋势是会持续下去的。
第三，IPO市场的加速膨胀；过去几年IPO一直不温不火，26年开始IPO会逐渐爆发。如果你去看我们美投的IPO指数，最近已经从1月54%，上升到了2月93%，说明一级市场正在开始行动。这对于高盛大摩这样的投行来说也是个利好。
现在的变化
在现在这个时间点，尤其是私募信贷出现问题的时间点，银行股的这两点逻辑有发生变化吗？
第一点不会发生改变，川普为了中期选举，肯定还会进一步推动去监管的落地。 第二点，则面临了一些挑战。 重点不在于私募信贷危机，而在于最近的战争和油价。如果油价飙升，那么美联储就很难继续减息，对于利率曲线来说就有变平坦的负面影响。银行的主要收入来源就是长短利差，那么银行股的主要投资逻辑就发生了根本的变化。而如果降息预期没了，第三点IPO也将会受到负面影响，这是肯定的。
如果说油价不能快速回落，也就是说海峡不能迅速打通的话，那么短期银行股，作为顺周期的股票，其实是要受到较大的影响的。相反，如果油价可以回归，不用回到原本的价格，只是不再影响美联储的降息决策的地步，那么银行股整体的大逻辑就没有变化（私募信贷我一会儿单独分析）
**可见对于银行股来说，战争成为了最重要的变量。**对于这一点，我在最新的宏观分析中详细表达了我个人的观点，大家可以参考。大致结论就是川普最终还是会TACO，问题应该会很快解决，宏观会回到年初的逻辑。但毕竟战争这种事情，谁也说不准，这个不确定性是短期内需要应对的。
私募信贷危机
私募信贷危机的重点，一是在于底层资产，二是在于杠杆放大效应。要想风险发酵，这两者缺一不可。**就现阶段的情况而言，底层资产其实非常健康。**你看最近Blackstone遭挤兑，内部员工自己把现金流补上了，这说明公司内部对于底层资产非常有信心。而内部机制的杠杆效应虽说存在一定风险，但在底层资产健康的背景下，风险链条在过程中就很容易中断，风险就很难真正放大。
**现在最主要的风险其实还是在于底层资产中，顺周期的公司。**一旦油价飙升，美联储不得不长期维持高利率，那么底层资产注定会有些顺周期的行业撑不住压力，率先暴雷。就像去年9月，汽车零配件暴雷一样。这会传导到整个私募信贷体系中，导致流动性收紧，甚至蔓延至整个银行股。
**所以这么看，其实银行股所有的风险都集中在短期油价的问题上。私募信贷只不过是放大了这一风险，而没有改变格局。**如果油价回落，降息预期维持，那么整个银行股的大逻辑都不会发生任何改变。仍旧是今年最受益的行业之一。
只是短期内的风险，我们也不能忽视。如果你想赌战争尽快结束，那么则可以布局银行股的下跌。但如果你也像我一样，即便相信战争尽快会结束，也敬畏不确定性，不想盲目赌方向的话，那么我认为短期银行股的风险确实较高，需要回避。而一旦海峡打开，我认为届时银行股会是非常好的布局机会。